От паевых инвестиционных фондов (ПИФ) PEF отличаются тем, что, как правило, получают свои средства не от частных вкладчиков, а от институциональных инвесторов. Соответственно, принципиально различаются масштабы вложенных средств и направления вложений. ПИФы обычно зарабатывают на использовании краткосрочных ликвидных инструментов - акций, облигаций и других ценных бумаг. В отличие от них фонды прямых инвестиций предпочитают более долгосрочный подход. Они вкладываются непосредственно в развитие предприятий, зарабатывая на увеличении капитализации компании, совладельцами которой стали.
В среднем за жизнь фонда он должен утроить капитал, тогда его можно считать успешным. Дробность и мозаичность проектов, в которые вкладывается один фонд, обеспечивает ему устойчивость: даже если один или несколько проектов окажутся неуспешными, этот локальных промах будет компенсирован за счет суперудачных проектов. Обычно среди 20-25 проектов основную прибыль приносят 3-5, основная же масса показывает среднюю и низкую доходность. А порой даже приносит убытки.
Впрочем, у УК, которыми руководят знающие свое дело специалисты, такие осечки случаются редко. Так, например, из 24 предприятий, в которые вложился Norum, не оправдало ожиданий инвесторов и принесло фонду потери лишь одно - ОАО «Покровский стекольный завод». В результате купленные в конце 1990-х годов и принадлежавшие компании акции были в 2004-2007 годах проданы турецкой Anadolu Cam.
Абсолютное же большинство реализованных Norum проектов оказались более чем успешными - оборот предприятий, в которые вкладывались средства инвесторов, вырос в среднем в 10 раз, капитализация компаний - не меньше, чем в 3 раза. При этом главными своими удачами в NPEA считают вложения в крупного производителя мороженого, новосибирскую компанию «Инмарко» (контролирует примерно 16% российского рынка и половину сибирского рынка мороженого), АО «Продукты питания», специализирующееся на выпуске замороженных полуфабрикатов под маркой «Золотой петушок», а также петербургский рыбообрабатывающий комбинат РОК-1. Интересно: Полуфабрикаты и бакалея оптом
Доказательством верности избранного NPEA подхода стал и успешный старт сформированного в ноябре 2007 года нового PEF - Norum Russia Fund-3. Деятельность «Третьего фонда» предполагалось начать с 40 миллионов евро, но уже на стартовом этапе Norum Russia Fund-3 собрал 56 миллионов евро. При этом треть суммы вложил Европейский банк реконструкции и развития (EBRD). Остальные средства также были внесены крупными зарубежными инвесторами - Международной финансовой корпорацией (IFC), Голландским фондом развития (FMO), Финским инновационным фондом (SITRA) и другими. Ориентировочно через год объем инвестиций предполагается довести уже до 150 миллионов евро, что позволит Norum Russia Fund-3 войти в пятерку лидеров среди российских PEF.
Планы эти вполне реализуемы, так как инвестиции на сумму в 96 миллионов евро уже «зарезервированы» нынешними участниками фонда.
Так, например, ЕБРР планирует вложить в итоге около 50 миллионов евро. Кроме того, будут привлекаться и средства новых инвесторов, в том числе, возможно, и российских. По словам Ганса Кристиана Далл Нигарда, управляющего директора NPEA, сейчас руководство управляющей компании ведет переговоры с рядом российских участников.
В чем же секрет успеха NPEA? Да в том самом грамотном подходе к выбору партнеров! Фонд принципиально не работает с компаниями:
- - ведущими деятельность в области производства или продажи алкогольных напитков и табака;
- в сфере недвижимости;
- замеченными в нарушении экологии, имеющие предписания и штрафы за загрязнение среды;
- не имеющими четкой структуры собственников.
Фонд также не инвестирует средства в бизнес спекулятивного характера или в бизнес, построенный на нерыночных отношениях (на любой из стадий производственного процесса, получения сырья или реализации готовой продукции). По словам Ганса Кристиана Далла Нигарда, из ста компаний, обращающихся в фонд за финансированием, предъявляемым требованиям соответствует, максимум, одна. Хуже того, российскому бизнесу свойственна дикая переоценка собственных активов: большинство собственников не в состоянии адекватно оценить собственный бизнес. «Зачастую собственник не понимает, что помимо базовых принципов оценки, огромное значение имеют нематериальные факторы: ясность стратегии, грамотное управление, прозрачность компании», - отмечает Александр Каленюк.
Инвестиционными приоритетами Norum Russia Fund-3 являются:
- 1) предприятия малого и среднего бизнеса
2) региональные компании
3) компании со значительным потенциалом роста оборота
4) прозрачные компании
5) компании с сильными управленцами, умеющими развивать бизнес (фонд сам оперативным управлением бизнеса не занимается)
6) компании с четкой структурой собственников.
Впрочем, даже формальное соответствие компании всем требованиям еще не гарантия того, что сотрудничество с ней будет выгодным. «Мы вкладываемся в основном в людей, а не в проекты, - отмечает совладелец фонда Александр Никитин - В компании обязательно должен быть «кристалл роста» - то, что позволит при вложении средств обеспечить бурный рост. Вялые, безынициативные, без «искорки» бизнесмены нас не интересуют, они все равно не смогут поднять предприятие на должный уровень». По большому счету это компании с огромным потенциалом роста, доля которых на рынке будет постоянно расти, или компании, у которых есть шанс стать лидером качества.
По словам руководителей NPEA, фонды Norum отличаются от других PEF, в первую очередь, направленностью своих вложений: деньги инвесторов вкладываются в предприятия малого и среднего бизнеса, в основном - региональные. Второе принципиальное отличие в том, что Norum из принципиальных соображений никогда не выкупает предприятие полностью и даже не приобретает контрольный пакет. По сути, фонд дает деньги на развитие тем компаниям, которым для взрывного роста не хватает именно оборотных средств, подчеркивает Александр Никитин. В этом случае покупка от 20-25% (блокирующий пакет) до 49% акций является оправданной: УК не стремится контролировать предприятие полностью, но может вмешиваться и активно вмешивается в стратегию - в интересах как инвесторов, так и основных акционеров.
В результате компании, в бизнес которых входит Norum Russia становятся прозрачными, начинают работать по международным стандартам финансовой отчетности (МСФО). В них вводится разумная, эффективная, современная система управления с советом директоров (в который обязательно входит директор-наблюдатель от фонда), с исполнительным директором и прочей классической структурой управления, адекватной современным требованиям. Кстати, именно поэтому региональные власти, как правило, позитивно рассматривают приход на их территорию фондов прямых инвестиций: если в регионе появляются PEF, значит, хотя бы несколько предприятий обретут в итоге цивилизованный вид.
Еще одним из условий инвестирования средств Norum Russia является мораторий на выплату дивидендов акционерам: дабы не было соблазна вывести свежее инвестированные деньги, что в условиях российской экономики более чем реально. Этот мораторий является гарантией того, что все вложенные средства пойдут на развитие, а не на улучшение благосостояния акционеров и топ-менеджеров компании.
Стоит отметить, что интересы основных акционеров и инвесторов, деньгами которых управляет фонд, в данном случае совпадают. «В период становления и бурного роста компании, подпитанной инвестиционными деньгами, каким-либо образом (в виде выплат дивидендов или процентов по кредитам) отвлекать из нее средства категорически противопоказано», - отмечает Александр Каленюк, директор по инвестициям Norum Private Equity Advisers. Зато спустя 3-5 лет, когда оборот и капитализация компании вырастут в разы, в прибыли оказываются все: инвесторы, давшие деньги фонду, управляющая компания, другие акционеры предприятия.
После достижения оптимального уровня развития компании (когда достигнуты желаемые показатели и исчерпаны возможности бурного роста, характерного для этапа startup) фонд продает свою долю. Как правило, покупателем является инвестор, специализирующийся на данной отрасли. Другим вариантом продажи является выход на IPO (изначально фонд покупает долю в компаниях, не котирующихся на бирже). «В нашем деле нет рецептов и строгих правил, когда и почем покупать, когда продавать. В этом-то и состоит мастерство - угадать нужный момент», - подчеркивает Альберто Моранди, директор по инвестициям NPEA.
Фонд Norum Russia - 3 рассчитан на 10 лет, но это не означает, что деньги даются компаниям на 10 лет или что по истечении этого срока фонд будет закрыт. Фонд существует до тех пор, пока он участвует хотя бы в одной компании, пока все доли во всех компаниях не проданы. На сегодняшний день и в первом и во втором фонде Norum Russia осталось еще по 4 компании, соответственно, они продолжают функционировать наряду с новым, третьим фондом.
КОММЕНТАРИИ
На сегодняшний день в России действуют около 40 управляющих компаний (УК), занимающихся работой с PEF, в распоряжении которых находится в общей сложности около 5 млрд. долларов. При этом 7 крупнейших УК (под контролем находится 11 PE фондов) управляют в совокупности 3 млрд. долларов (от 0 млн до ,4 млрд каждый), на долю 15 средних компаний приходится еще 1,5 млрд. долларов (фонды размером от до 0 млн). Оставшиеся 15 мелких УК контролируют около 0 млн (от до млн. каждая).
Первый и второй фонды Norum Russia по объему инвестиций относились к среднему сегменту, однако, третий фонд окажется на качественно ином уровне и явно войдет в пятерку лидеров, собрав около 5 млн (150 млн евро).