Инвестиционный фонд

- (англ. investment fund) - участник рынка ценных бумаг, осуществляющий деятельность по аккумулированию денежных средств инвесторов (преимущественно мелких) с целью последующего инвестирования в ценные бумаги и иные финансовые инструменты для получения дохода.

Одна из форм коллективного инвестирования.

И.ф., выступая на рынке в роли посредника финансового, мобилизует средства инвесторов путем выпуска собств. ценных бумаг (как правило, акций или инвестиционных паев).

Основная часть доходов И.ф. формируется за счет дивидендов, процентов, прироста курсовой стоимости ценных бумаг, составляющих его портфель.

Доход, получаемый каждым отд. инвестором И.ф., пропорционален доле, к-рую составляет его вклад в общую стоимость активов И.ф. Управление средствами многих инвесторов как единым портфелем в большинстве случаев производится управляющей компанией (managed investment company).

Традиционно в управлении И.ф. и его обслуживании участвуют: управляющая компания; хранитель активов И.ф.; регистратор; аудитор. Управляющая компания принимает и реализует инвестиционные решения, осуществляет административное обслуживание инвесторов, ведет учет в фонде, проводит маркетинг и рекламу.

Хранитель активов И.ф. (в зависимости от типа фонда и страны - депозитарий, кастодиан, попечитель) хранит и ведет учет имущества фонда, контролирует законность действий управляющего в отношении имущества фонда, выступает номинальным держателем активов фонда, проводит по инструкции управляющего сделки с имуществом фонда.

Регистратор ведет реестр владельцев ценных бумаг фонда (иногда функции регистратора выполняет управляющий или депозитарий).

Аудитор проверяет правильность ведения учета и отчетности управляющим фонда. По сравнению с прямым инвестированием в ценные бумаги И.ф. обеспечивает для инвесторов: профессиональное управление активами со стороны управляющего; диверсификацию вложений, снижающую риск инвестирования; снижение издержек на управление портфелем за счет т.н. «эффекта масштаба» (к-рый инвесторы ощущают как невысокую плату за управление - management fee); высокую ликвидность вложений; защищенность вложений (т.к. в большинстве стран И.ф. являются объектами жесткого регулирования со стороны гос-ва).

В последние десятилетия в развитых странах Запада и на развивающихся фондовых рынках отмечается бурный рост И.ф.

Напр., в США к сер. 1997 сумма активов взаимных фондов достигла 4 трлн долл., что сопоставимо с суммой активов коммерч. банков (4,8 трлн долл.) и больше суммы активов таких крупных институциональных инвесторов, как страховые компании и негосударственные пенсионные фонды. На меньшем по размеру британском рынке за период 3980-94 гг. стоимость активов И.ф. возросла с 5 до 100 млрд ф. ст. На нек-рых более «молодых» европейских рынках, таких как рынки Испании и Португалии, отмечен 40%-ный годовой рост активов И.ф. По условиям выпуска и выкупа ценных бумаг И.ф. бывают закрытые и открытые.

Закрытые И.ф. (closed-end fund) имеют фиксир. кол-во акций, т.к. они выпускаются только в момент учреждения фонда и фонд не принимает на себя обязательств по выкупу акций у инвесторов в любой момент. Эти акции обращаются как на биржевом рынке, так и на внебиржевом рынке.

Их цена определяется ка основании результатов биржевых сделок и не зависит напрямую от стоимости активов фонда. Открытые И.ф. (open-end fund) осуществляют эмиссию акций (паев) на регулярной или периодич. основе в зависимости от наличия клиентского спроса и обязуются в любой момент времени выкупать по требованию инвесторов свои ценные бумаги по цене, рассчитываемой на основании стоимости чистых активов фонда.

По правовой форме И.ф. подразделяются на корпоративные, трастовые и контрактные. Корпоративные И.ф. наиболее распространены в мире и учреждаются как обыкновенная акционерная компания, к-рая может непрерывно (в фондах открытого типа) выпускать и выкупать свои акции. Инвесторы корпоративного И.ф. являются его владельцами. Стоимость долей акционеров в них меняется пропорционально изменению стоимости активов фонда.

К корпоративным И.ф. открытого типа относятся взаимные фонды в США, SICAV (инвестиционные общества с переменным капиталом) во Франции, OEIC (инвестиционные компании открытого типа) в Великобритании.

К корпоративным И.ф. закрытого типа - investment trusts (инвестиционные трасты) в Великобритании и закрытые инвестиционные компании в США, Трастовые И.ф. основаны на принципе разделения функций управления имуществом фонда (управляющая компания), и его хранения и учета (кастодиан).

Кастодиан (хранитель; попечитель) отвечает перед инвесторами фонда за сохранность его активов, что выступает дополнит, защитой для фонда и его инвесторов.

Цена акций трастового И.ф. определяется на базе стоимости чистых активов (СЧА) фонда. Наиболее известная форма трастовых И .ф. открытого типа -паевые трасты (unit trusts) в Великобритании. Аналогичная форма используется в Австралии, Новой Зеландии и др.

Трастовые И.ф. закрытого типа привлекают инвесторов, намеренных вложить свои средства в высоколиквидные активы, но не желающих участвовать в общих собраниях акционеров и иных корпоративных процедурах. Теоретически это открытые фонды, но на практике они не выпускают дополнит, акций (паев).

Учреждаются такие И.ф. в офшорных зонах (напр., о. Гернси в составе Нормандских о-вов; Ирландия). Контрактные И.ф. распространены в странах с континентальной системой права. В фондах этого типа владельцем активов выступает управляющий, а номинальным держателем ценных бумаг - кастодиан.

Инвесторы фонда - не акционеры, а участники, к-рые имеют право участия в распределении прибыли фонда, но не имеют права голоса. Кроме того, участники контрактных И.ф. имеют право в любой момент выйти из фонда, продав управляющему свои акции (паи). Стоимость ценных бумаг, выпущ. контрактным И.ф., формируется на базе стоимости его чистых активов. К контрактным фондам открытого типа относятся И.ф. в Германии, взаимные фонды в Швейцарии, общие фонды размещения в Японии, паевые инвестиционные фонды в России. Контрактных И.ф. закрытого типа не существует.

И.ф. различаются по инвестиционной направленности: фонды обыкновенных акций (англ. common stock funds) ориентированы преимущественно на вложения в обыкнов. акции различных пр-тий и отраслей; специализир. фонды (англ. specialized funds) создаются для инвестирования в акции компаний одной отрасли (напр., нефтедобычи) или группы смежных отраслей (напр., энергетич. компаний); фонды облигаций и при-вилегир. акций (англ. bond and preferred stock funds) являются надежными и приносят стабильный доход; фонды муницип. облигаций (англ. municipal bond funds) инвестируют средства в высоконадежные муниципальные ценные бумаги, к-рые приносят стабильный доход и слабо подвержены колебаниям рынка; индексные фонды (index funds) позволяют мелким инвесторам получить (за вычетом операц. расходов) доходность, равную, напр., фондовому индексу Standard & Poor's 500; фонды инструментов денежного рынка (англ. money market funds) создаются для инвестирования в ликвидные краткосрочные долговые обязательства; фонды хеджирования (англ. hedge funds) считающиеся не очень надежными, но потенциально высокодоходными, осуществляют активные операции на фондовом рынке и могут иметь в своем портфеле ценные бумаги практически любого типа, включая производные финансовые инструменты и т.д. Для вложения средств в акции новых компаний, не котирующихся на фондовых биржах, могут создаваться венчурные И.ф. Эти фонды могут принести большую прибыль, но инвестиции в них связаны с повышенным риском.

В России деятельность И.ф. регулируется Федер. законом «Об инвестиционных фондах» (2001), согласно к-рому под И.ф. понимается находящийся в собственности открытого акционерного общества (акционерный И.ф.) либо в общей долевой собственности фи-зич. и юридич. лиц (паевой инвестиционный фонд) имуществ. комплекс, пользование и распоряжение к-рым осуществляется управляющей компанией исключительно в интересах акционеров АО или учредителей доверит, управления.

Предметом деятельности акц. И.ф., имеющего соответств. лицензию, является инвестирование имущества в ценные бумаги и иные объекты, указанные в его инвестиционной декларации. Акц. И.ф. имеет право размещать только обыкновенные именные акции путем открытой подписки. Неполная оплата акций при их размещении не допукается. Имущество, принадлежащее акц. И.ф., должно учитываться и храниться в специализир. депозитарии. Акционеры акц. И.ф. имеют также права, предусмотр. Федер. законом «Об акционерных обществах» (1995 в ред. 2001). Гос. регулирование отношений, связанных с привлечением ден. средств и иного имущества в И.ф., осуществляется ФКЦБ России.

- обособленный имущественный комплекс, состоящий из имущества, переданного учредителями доверительного управления управляющей компании с условием объединения его с имуществом иных учредителей, и из имущества, полученного в процессе такого управления. Доля в праве собственности удостоверяется выдаваемой управляющей компанией ценной бумагой. Паевой инвестиционный фонд не является юридическим лицом. Срок действия договора доверительного управления паевого инвестиционного фонда не должен превышать 15 лет. Инвестиционная декларация паевого инвестиционного фонда должна содержать описание целей инвестиционной политики управляющей компании, перечень объектов инвестирования и описание рисков, с этим связанных, требования к структуре активов. Деятельность паевого инвестиционного фонда регулируется Федеральным законом «Об инвестиционных фондах» (2001).

Паевой инвестиционный фонд представляет собой одну из форм коллективного инвестирования. Его имущество формируется за счет денежных вкладов инвесторов и инвестируется управляющим в различные виды активов, в основном в ценные бумаги. Вкладывая денежные средства в паевой инвестиционный фонд, инвестор заключает с его управляющим договор доверительного управления и становится владельцем инвестиционного пая, представляющего собой именную ценную бумагу.

Существуют два типа паевого инвестиционного фонда: открытые и интервальные. Открытые паевые инвестиционные фонды дают возможность инвестору в любое время предъявить приобретателю ранее пай к выкупу и быстро получить денежные средства в размере цены выкупа. Они создаются только для вложений в ценные бумаги, имеющие признаваемую котировку (корпоративные ценные бумаги, эмитированные частными компаниями; государственные ценные бумаги РФ; иностранные государственные ценные бумаги). В качестве признаваемой котировки берется средневзвешенная цена, либо средневзвешенная цена на покупку данной ценной бумаги, объявляемая организатором торговли на рынке ценных бумаг на день определения стоимости чистых активов фонда. В качестве организаторов торговли при этом могут выступать лицензированные ФКЦБ России фондовые биржи либо организаторы торговли, которым ФКЦБ России выдала соответствующую лицензию профессионального участника рынка ценных бумаг. Часть активов открытого паевого инвестиционного фонда может быть помещена на банковские депозиты. В интервальных паевых инвестиционных фондах выкуп инвестиционных паев происходит в сроки, определенными правилами фонда, но не реже одного раза в год. Имущество интервального фонда могут составлять относительно менее ликвидные активы (акции закрытых акционерных обществ; недвижимость и имущественные права на недвижимость). Управляющий интервального паевого инвестиционного фонда в большей степени ориентируется на долгосрочный рост стоимости активов фонда, который могут обеспечить акции перспективных, с его точки зрения, предприятий. Для снижения степени инвестиционного риска управляющему интервального фонда разрешено приобретать контрольные пакеты акций предприятий и участвовать в управлении ими. Акции таких предприятий должны оцениваться независимым оценщиком, имеющим лицензию ФКЦБ России на право оценки имущества паевого инвестиционного фонда. Управляющий паевой инвестиционный фонд не имеет права включать в состав активов фонда, находящихся под его управлением, производные финансовые инструменты и некоторые иные виды активов. Требования о приобретении и выкупе инвестиционных паев предъявляются в форме заявок, которые могут подаваться управляющему паевому инвестиционному фонду или агентам по размещению и выкупу инвестиционные паев (торговым агентам). В течение срока первичного размещения инвестиционные паи размещаются по фиксированной цене и не подлежат выкупу. По истечении этого срока цены размещения и выкупа формируются на основе стоимости инвестиционного пая, определяемой как частное от деления СЧА фонда на количество паев, указанных в реестре владельцев паев на дату определения СЧА. При размещении инвестиционных паев с инвесторов могут взиматься надбавки к стоимости пая, а при выкупе - скидки. Размер надбавки и скидки не может превышать 5% стоимости одного пая. Стоимость одного инвестиционного пая, цена размещения (с учетом надбавки при размещении) и цена выкупа (с учетом скидки при выкупе) инвестиционных паев определяются на основании справки о СЧА. СЧА фонда, стоимость одного пая, цены размещения и выкупа паев рассчитываются в открытых паевых инвестиционных фондах ежедневно, а в интервальных паевых инвестиционных фондах - в соответствии с периодичностью приема заявок на приобретение и выкуп паев. Управляющий открытого паевого инвестиционного фонда обязан публиковать справку о СЧА ежеквартально; управляющий интервального паевого инвестиционного фонда - не позднее дня начала очередного срока приема заявок, если этот день не совпадает с последним днем отчетного квартала.

В паевых инвестиционных фондах разделены функции управления средствами пайщиков и хранения имущества фонда и контроля за деятельностью управляющего. Прибыль инвесторов паевого инвестиционного фонда возникает при выкупе управляющим паевого инвестиционного фонда паев. Прибыль юридического лица - инвестора фонда равна разнице между ценами приобретения и выкупа паев, она относится на его финансовые результаты и подлежит налогообложению в общем порядке. Доходы физических лиц - инвесторов паевого инвестиционного фонда, полученные от продажи паев, облагаются подоходным налогом.

Основные преимущества паевого инвестиционного фонда как формы коллективного инвестирования: жесткое государственное регулирование и надзор за их деятельностью со стороны ФКЦБ России; информационная прозрачность, жесткие требования к раскрытию ими информации; отсутствие двойного налогообложения доходов фонда, разделение функций управления средствами пайщиков, хранения имущества фонда и контроля за деятельностью управляющего.

- разновидность акционерных инвестиционных фондов; одна из форм коллективного инвестирования.

ЧИФ в России образовывались как фонды целевой направленности для: оказания помощи населению в инвестировании приватизационных чеков («ваучеров») и обеспечения профессионального управления активами; создания новых институциональных инвесторов на российском рынке ценных бумаг; создания в лице ЧИФ новых крупных акционеров приватизированных предприятий, способных эффективно противостоять администрации предприятий.

Деятельность ЧИФ в России регламентируется Указом Президента РФ «О мерах по организации рынка ценных бумаг в процессе приватизации государственных и муниципальных предприятий» от 7 окт. 1992, а также рядом нормативных актов. В соответствии с Указом ЧИФ в России создавались как акционерные инвестиционные фонды закрытого типа, не имеющие обязательства выкупать свои акции у акционеров. Лицензирование ЧИФ и регистрация выпусков акций ЧИФ осуществлялись Госкомимущества РФ. В качестве оплаты собственных акций ЧИФ принимали ваучеры идеи, средства. Полученные средства инвестировались управляющей компанией ЧИФ в акции приватизируемых предприятий с целью получения дохода.

С момента появления Указа количество ЧИФ в России стабильно росло и в середине 1994 достигло максим, величины - 662 фонда. В результате реорганизации путем слияния или присоединения, отзывов лицензий, трансформации в иные структуры (акционерные общества, акционерные инвестиционные фонды, инвестиционные компании) к началу 1998 осталось около 350 ЧИФ. В ходе приватизации ЧИФ превратились в крупных портфельных инвесторов, аккумулировав и инвестировав около 45 млн. ваучеров (32 проц. общего количества). По данным чековых аукционов, ЧИФ стали владельцами 10 проц. акций приватизированных предприятий, выставленных на всероссийские аукционы.

Проблемой для ЧИФ является двойное налогообложение их доходов. Поскольку ЧИФ по организационно-правовой форме - акционерное общество, он обязан платить налог на полученную им прибыль на общих основаниях, а затем уже из полученной в качестве дивидендов распределенной чистой прибыли фонда акционеры фонда также должны заплатить налог. Суммарные налоговые выплаты достигают 47-50 проц. первоначально по лучным фондом прибыли, существенно снижая доходность вложений в ЧИФ. Действующая в отношении ЧИФ система налогообложения дискредитирует ключевой принцип коллективного инвестирования - «принцип налоговой прозрачности» (инвестор, вкладывающий свои деньги в ценные бумаги через ЧИФ, и инвестор, осуществляющий вклады самостоятельно, должны находиться в равном положении относительно условий налогообложения). В 1998 ЧИФ были переданы под юрисдикцию Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг (ФКЦБ России). Для решения проблемы двойного налогообложения доходов ФКЦБ России приняла решение о том, что ЧИФ могут преобразовываться в паевые инвестиционные фонды.